期货及衍生品分析

一、战略分类更新的背景

随着我国多层次金融市场的逐步发展，期货和衍生品作为价格发现和风险对冲的工具，市场参与者越来越多。除了传统的套期保值生产者、需求者和投机者，越来越多的专业投资机构也参与其中。期货交易量也在快速增长，品种越来越丰富，包括商品期货、股指期货、国债期货等。衍生品市场的期权、收益互换等工具也越来越多。为了顺应市场的发展，Paipai.com将原来的期货经营策略扩展为期货和衍生品策略，进一步延伸了这一策略的内涵，更加符合中国的实际情况。

二。策略分类的具体变化和解释

期货和衍生品策略主要集中在期货合约、期权合约和其他衍生品。期货合约主要是指在我国期货交易所上市交易的标准化期货合约，包括以商品和金融资产为标的物的期货合约。期权合约主要指以商品或金融资产为标的物的标准化或非标准化期权合约。其他衍生品包括收益互换、远期合约、利率互换、外汇互换等创新金融衍生品。

根据私募排排网最新的策略划分，期货及衍生品策略包括CTA策略、期权策略和其他衍生品策略。CTA策略根据投资决策主体的不同，可分为主观CTA和定量CTA。

主观CTA

主观CTA策略的投资决策方法有主观研究、主观决策和主观交易。主观CTA策略的研究重点是期货合约标的物价格的走势和变化，考虑管理人对基本面或产业链的研究能力。管理者通过对宏观经济周期和政策、产业周期和政策等基本面因素的研究，把握供求关系的变化对商品、金融资产等合约对象价格的影响，通过做多或空期货合约表达决策观点，获取趋势收益或抓住套利机会。

主观CTA一般关注交易的品种，通常关注农产品、黑线等有自己研究优势的品种。根据主观CTA策略要捕捉的收益来源不同，可以分为主观趋势策略和主观套利策略。

主观趋势。策略是管理人通过基本面研究对期货合约标的物的价格形成看涨或看跌的观点，通过在期货中建立多头头寸或空头寸来获取这种价格趋势走势的收益。主观趋势策略包括基于技术分析认为期货价格的趋势将持续或反转的交易策略。

主观套利。主观套利策略侧重于投资者的主观判断。投资者在两个不同的期货市场发现相同或基本相同的证券或商品之间的价格差异，以有利的价格在一个市场买入该证券或商品，同时在另一个市场卖出，以获取利润；或者利用期货市场价格不合理，同时参与期货和现货市场交易，或者同时交易不同期限、不同类型的合约，赚取差价。这种策略寻找和挖掘现货和期货之间以及期货合约之间的套利机会。常见的类型有:期现套利、跨期套利、跨市场套利和跨品种套利。

多策略。这种策略指的是既有主观趋势又有套利对冲的仓位，投资组合不太依赖单一子策略。

定量CTA

量化CTA策略的投资主要是通过对期货合约历史交易数据的统计，寻找合约价格变化的规律，预测未来价格的走势，通过量化模型给出的信号进行规律交易。除了传统的量价数据，越来越多的量化CTA策略也会加入一些基本面的数据和研究。根据量化CTA策略所要捕捉的收益来源不同，可以分为趋势策略和套利策略。

量化趋势。通过量化模型，预测期货合约价格某一趋势将持续，做多或空期货合约可获得收益。常见的动量策略是趋势策略的一种，趋势反转策略也可以归为趋势策略。趋势策略的收益风险特征会表现出明显的上涨、横盘、再上涨的特征。这种策略在方向性波动明显、方向性持续时间长的环境下会有明显的收益。在没有明显趋势、波动不大的环境下，策略会因为开仓和平仓的成本而出现明显的撤退。根据被跟踪趋势的周期不同，可分为短周期、中周期和长周期趋势。

量化套利。量化套利策略既包括基于主观套利逻辑的策略，也包括统计套利的策略。统计套利策略可以认为是一种均值回归策略，即同一品种或受同一因素影响的品种的价格趋势应该收敛或保持一定的规律性。当这种趋同或规律性偏离正常范围时，套利机会就出现了。主要套利类型包括:期现套利、跨期套利、跨品种套利和跨市场套利。

多重量化策略。这种策略包括量化趋势策略、套利策略、高频做市策略、交易策略等。投资组合并不太依赖于单一的子策略。

期权策略

期权策略以期权为主要投资标的，风险暴露明显。其投资品种包括在交易所上市的场内期权和场外个性化期权。由于结合了卖方和买方，看涨和看跌期权，期权的交易策略比CTA策略更丰富。基本的期权交易策略大致可以分为定向交易策略、波动交易策略和套期保值交易策略。

其他衍生品策略

其他衍生品策略是指投资于期货和期权合约以外的衍生品合约，如收益互换、远期合约、雪球结构等。

三、适应市场环境的不同类型的战略

CTA策略可以在多空双向交易和T0交易中进行交易，因此所呈现的风险收益特征往往与股票、债券等资产相关性较低。尤其是在股票或债券等传统资产表现不佳的熊市环境下，CTA策略也可能盈利，因此也被称为“危机阿尔法”，是资产配置中不可或缺的资产和策略类型。因为主观CTA和定量CTA有很大的区别，所以他们能适应的市场环境也有很大的不同。

因为主观CTA策略的收益驱动根植于对宏观经济环境和行业基本面研究的深度和广度，所以主观CTA策略所适应的市场环境应该是宏观经济环境运行稳定或者很好把握行业基本面供需平衡的环境。在一些事件和突发事件频繁发生的市场环境下，主观策略的表现可能是不稳定的。

例如，2021年第四季度后，新冠肺炎突变株奥米克隆引起新一波全球流行，商品市场也出现分化，能源产品和农产品暴涨；国内商品市场波动加剧，同时政策频出，对期货价格影响较大；然而，2022年后，俄乌战争、美联储加息等政治经济事件爆发，使得应对主观期货策略更加困难。所以从2021年10月开始，主观趋势策略开始撤退，明显失去了量化趋势策略。

因为量化CTA策略是基于量价数据，交易决策主要基于模型，所以根据不同的数据处理频率，持仓的周期和交易的频率是不同的。再加上期货的多空交易特性，从理论上讲，量化CTA策略对并不依赖于市场的单边上涨或下跌。但需要注意的是，越不依赖大行情、大波动的策略，其容量越小，如日内高频CTA策略。根据不同时期、不同类型的策略，不同的CTA子策略有不同的适应环境，但总体来看，量化CTA策略偏好连续性好、有一定波动性的环境。

期权的定价较为复杂，以期权为主要策略发行产品的管理人较少，对管理人的策略研发和风险控制能力要求较高。这类策略的容量相对较小，对期权策略的评价也需要重点关注管理者如何对冲风险和管理黑天鹅尾巴风险。类期权策略少单边定向交易，多以对冲保护的套利交易为主。所以这类策略的收益往往不高，波动也小，但是尾部风险管理不到位，可能会有较大的回撤。

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